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北玻股份:近看Low-E设备,远看TCO设备,建议询价区间11.5元-12元!

发布时间:2011-08-18    研究机构:申万宏源

投资要点:我国玻璃深加工业务前景广阔。我国玻璃的产销量已经接近全球的一半,但玻璃深加工率却仅有36%,低于60%的世界平均水平。我国的深加工玻璃以钢化玻璃(占深加工玻璃37%)和钢化中空玻璃(占深加工玻璃36%)为主,而发达国家以镀膜和镀膜中空玻璃为主。综上,我国玻璃深加工率和深加工玻璃的产品结构都有继续提升和优化的空间。

北玻股份(002613)是国内玻璃深加工装备行业的技术领军企业。1995年公司开发出国内第一台水平平弯玻璃钢化设备,推动了该设备的进口替代;2007年公司开发出国内第一台离线Low-E镀膜玻璃设备,近两年该设备正处在放量阶段;2010年公司又开发出针对薄膜太阳能市场的TCO镀膜玻璃生产线,该设备将在2-3年内开始批量生产。截止2010年底,公司主要产品包括玻璃钢化设备、Low-E镀膜玻璃设备和部分深加工玻璃。

玻璃钢化设备进入平稳增长期。公司现有玻璃钢化设备产能350台/年,产品以普通浮法玻璃钢化设备为主;募投项目将新增200台/年的节能型玻璃钢化设备产能,其产品以钢化Low-E镀膜玻璃、TCO镀膜玻璃为主。我们认为,普通钢化玻璃的占比难以继续大幅提升,在募投项目的支持下,公司的玻璃钢化设备将进入收入增速15%左右的平稳增长期。

Low-E镀膜玻璃设备处在爆发期。由于Low-E玻璃具有良好的节能效果,因此其在德国、韩国等国的普及率超过90%,而我国的普及率仅7%。北玻股份的Low-E镀膜玻璃设备在加工厚度、最大规格、最快节拍等关键技术指标上都超越国内其他设备,达到国际先进水平,设备性价比高。我们预计,该类设备有望在2-3年内保持收入年均50%左右的增长。

TCO镀膜玻璃生产线处在导入期。公司新开发的TCO镀膜玻璃生产线正在为新奥集团进行产品试制,在产品试制的过程当中,公司还将不断完善生产线性能,为最终将生产线推向市场做准备。我们预计,TCO镀膜玻璃生产线将在2-3年内开始批量生产。

风险揭示。1、玻璃钢化设备增速下滑超预期;2、Low-E玻璃行业提前进入产能过剩期。

我们预计公司11、12、13年完全摊薄EPS为0.46元、0.65元和0.85元。结合相近行业公司估值以及新上市制造业公司估值,给予北玻股份11年30倍PE,合理价格为13.8元,考虑二级市场15%-20%盈利空间,建议询价区间为11.5元-12元。

特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

申请时请注明股票名称